亚玛顿:超薄双玻应用初显苗头,减反膜业务回升

亚玛顿是国内最大的减反膜企业,过去几年受益于减反膜在超白压延玻璃上应用比例的明显提升,规模持续扩大,目前占据减反膜市场约30%的份额。随着减反膜趋于成熟,公司开始引进技术开发2mm玻璃的物理钢化并推出超薄双玻组件,以期逐步替代传统组件。作为全球独家生产者,公司未来成长点即在于超薄玻璃及组件。
　　
　　超薄双玻组件明显优于传统组件,将受益BIPV而实现年均42.7%的需求增速。相对于传统组件,超薄双玻组件更为轻薄(厚度减少2mm,不需铝边框),阻水性与电绝缘性突出,寿命将从原有的25年延长至30年。轻量化使其非常适合于屋顶及建筑一体化(BIPV)。据美国调查公司预测,2017年全球BIPV市场将由2010年的1.2GW增至17.3GW,年均复合增速42.7%;且中国分布式装机目标的不断提升及扶持细则的出台也使需求快速提升。基于此假设,预计2017年全球超薄玻璃需求量达到2.4亿平米,年均增42.7%,空间约120亿元。
　　
　　超薄钢化玻璃应用初显苗头,有望带领公司进入新一轮成长周期。作为创新性产品,超薄玻璃今年三季度开始有所销售。公司2mm玻璃的日本客户昭和石油公司最新推出了全球最轻的薄膜太阳能电池产品“Solacisneo”,重量仅8kg,厚度6.5mm,主要面向住宅屋顶项目,我们猜测该产品可能使用了亚玛顿的超薄玻璃。作为全球唯一生产企业,公司在超薄玻璃上垄断优势明显;另外公司拟参股美国SolarMax,有望促进超薄双玻的销售与应用。若进展顺利,超薄玻璃与组件很可能复制减反膜成长路径,使公司步入新的一轮成长周期。
　　
　　减反膜盈利趋于稳定,是公司业绩支撑基石。减反膜在经历近五年迅速成长后进入成熟期,预计未来五年需求年均增速约17.4%。在玻璃原片企业大多开始进入该领域后,减反膜竞争加剧,盈利能力在2010年后大幅下滑。我们判断目前利润率已经触底并将保持平稳,但需求量回升明显。公司明年将再扩大20%的产能,预计明年将为公司带来约1亿元净利润,是业绩的重要支持。
　　
　　给予“推荐”的投资评级。公司未来增长重点在于超薄玻璃与组件,而减反膜则更多在于量的增长。基于14年销售200万平米超薄钢化玻璃以及25MW的双玻组件、15年销售400万平米钢化玻璃及50MW双玻组件的假设,预计13-15年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。
　　
　　给予“推荐”的投资评级。
　　
　　风险提示:1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。